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冠豪高新(600433)

主要观点：

公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收34.49亿元，同比-9.6%，归母净利润-5032万元，同比-133.65%，扣非归母净利润-5983万元，同比-141.15%。23Q2公司实现营收18.23亿元，同比/环比-12.91%、+12.18%；归母净利润-5826万元，同比/环比-152.35%/-833.96%；扣非归母净利润-6699.33万元，同比/环比-160.48%/-1034.83%。

23Q2纸价及部分纸种需求承压。上半年木浆价格超跌纸价相应调整，热转印纸供给扩张价格承压。高档涂布白卡：内需弱复苏,出口略有下滑，公司烟用白卡市占率近25%，上半年下游相应包装二维码加印、普遍更新设备，需求阶段性影响较大，但总量需求稳定，后期修复确定性强。

成本压力下半年将明显改善，若售价企稳回升将带来明显弹性。23H1公司毛利率6.12%，同比-10.01pct，净利率-4.34%，同比-10.25pct。23Q2毛利率2.66%，同比/环比-14.77/-7.34pct，净利率-8.4%，同比-15.79/-8.62pct。23Q2公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率1.1%/3.1%/5.9%-0.3%，同比+0.001/+0.72/+1.45/+0.05pct。存货方面，截至2023年6月末，公司存货同比2022年末增加21.71%，其中库存商品增长130.78%，原材料库存减少7.59%，当前高价浆影响基本释放完毕，低价浆入库将显著降低生产成本，7月以来社会白卡、食品卡、转印纸等发布提价函，各纸种整体止跌并有小幅回升，看好下半年旺季需求加速回暖。

拟回购2-4亿元，底部彰显信心。公司于7月29日发布回购股份的预案，拟以自有资金回购公司股份，总金额不低于2亿元且不超过4亿元，预计回购股份4000-8000万股，顺周期开启回购彰显发展信心。同时新增产能持续加码，30万吨高档涂布白卡与6万吨特种纸分别将于24年5月、12月投产，远期61.2万吨浆线打开成长空间。预计公司2023-2025E归母净利润分别3.61/5.44/6.7亿元，同比-6.8%、+50.9%、+23.1%，对应PE分别18.5X/12.26X/9.96X，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧。